智谱：MaaS业务增长亮眼，营收大规模增长

事件

智谱发布2026年半年报，标志国内通用大模型行业进入新阶段。公司战略重心从私有化部署转向云端API服务，MaaS Token商业模式在财报层面得到验证。尽管营收实现爆发式增长，但整体经营亏损仍在扩大，算力与研发资本开支压力依然沉重。

投研社点评

核心业务量价齐升，盈利能力改善：据半年报显示，MaaS云端API收入8.25亿元，占比86.5%，同比增长27倍。Token调用量增长40倍，API均价提升101%，表明GLM基座具备较强产品溢价。得益于推理优化及国产算力适配，单位推理成本下降80%，API毛利率由负转正至24.6%。

战略收缩低效业务，聚焦规模化效应：公司主动缩减高人力成本、低复制性的本地化私有部署业务（收入占比降至13.5%），将资源集中投向云端MaaS。此举虽牺牲了部分短期确定性收入，但有助于摆脱项目制内卷，提升长期规模化潜力。

研发投入高企，技术迭代风险并存：上半年研发费用达21.31亿元，超过总营收，主要用于基座模型训练及算力采购。若未来基座能力被竞品拉开差距，或国产算力降本不及预期，现有的量价齐升逻辑可能面临挑战。

结论

短期建议保持谨慎，重点关注API毛利率提升及亏损率收窄情况。当前股价主要博弈MaaS商业化兑现速度及推理成本下行空间，适合风险承受能力较高的投资者。稳健型投资者可等待毛利率持续改善、盈亏平衡点临近时再行布局。 以上内容仅为公司及行业主线基本面价值分析，不构成任何投资建议。实际投资决策可结合益盟技术指标及相关战法综合研判。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议