代工龙头申洲国际拥有针织垂直一体化竞争壁垒，为什么依旧会受海外周期剧烈影响？

申洲国际凭借纱线、面料、染整到成衣的全链条垂直一体化供应链能力，被视作本土服装制造行业的标杆，其毛利率水平显著高于普通成衣加工厂，甚至可以媲美部分品牌企业，依靠深度的产业垂直深耕构筑起自身的核心壁垒。

2026年8月25日，申洲国际发布上半年业绩报告，实现营业收入141.79亿元，同比下滑5.3%；毛利31.97亿元，同比下降21.2%，毛利率由去年同期27.1%回落至22.6%，降幅达到4.5个百分点，归母净利润同比下滑40.0%。

此前笔者曾多次点评申洲国际：申洲国际最大的优势，在于跳出简单的来料加工，完成针织全产业链垂直一体化整合，打通从上游面料研发到成衣制造的完整闭环，这也是它能够拥有高于行业平均毛利水平的业务根基。但这套模式的软肋也同样突出：企业高度依赖海外头部运动、休闲品牌客户，客户集中在欧美、日本市场，国内品牌业务占比偏低，一旦海外市场出现波动，企业经营就会直接受到影响。

当下欧美消费市场复苏偏弱，海外运动品牌出于库存管控，下单整体趋于谨慎。与此同时，出于供应链风险分散的考量，不少国际品牌不再将订单高度集中于单一供应商，原本大量给到申洲国际的订单开始向其他代工厂分流，订单的集中度下降，直接对申洲国际的营收与订单规模形成压制。虽然休闲、内衣品类实现逆势增长，但占比有限，难以对冲运动品类订单下滑带来的经营压力。

申洲国际虽已布局东南亚生产基地，但全球贸易摩擦持续加剧，关税壁垒、各国贸易政策不断变化，叠加汇率的反复波动，对以海外接单为主的代工企业带来持续影响。即便企业已经走出国内，在越南、柬埔寨等地建厂，依旧难以完全规避地缘贸易带来的不确定性，汇兑变化也直接反映在财报的利润表现之中。

同时上游原材料成本的波动，同样侵蚀企业利润空间。受地缘冲突影响，霍尔木兹海峡石油运输受阻，传导至化纤原材料价格上行，面料、化纤原料成本抬升，向上游中游制造企业传导。作为针织一体化制造企业，申洲国际虽然可以部分对冲原材料波动，但依旧无法完全隔绝大宗商品涨价带来的成本压力，挤压了企业的毛利空间。

全球代工行业的竞争格局也在发生深刻变化：一方面，国内服装产业加速向中西部地区转移，中西部产能崛起，国内加工成本持续优化，本土制造的竞争力进一步增强；另一方面，全球纺织服装产能不再局限于东南亚，更多国家和地区纷纷布局成衣制造基地，全球订单被进一步分化。过去东南亚产能的红利正在被稀释，全球代工赛道内卷加剧，也给申洲国际带来不小的竞争压力。

笔者认为：代工企业的竞争力，不只是产能规模与一体化能力，还要看对市场风险的对冲能力。申洲国际依靠垂直一体化构建起强大的制造壁垒，但业务结构高度依赖海外欧美客户，抗单一市场风险的能力存在短板。当海外需求周期性走弱，企业就会暴露经营脆弱性。

面对当下的经营困境，申洲国际一方面持续推进全球化产能布局，在越南、柬埔寨现有基地基础上，进一步拓展印尼等新的生产基地，分散地缘风险；但仅仅依靠海外产能扩张，只能解决生产端的问题，无法对冲海外需求周期性下行带来的订单风险。

由此可见，开拓国内市场、打通国内国际双循环，成为申洲国际未来发展的重要战略方向。加大对国内品牌的服务与合作，把成熟的针织一体化供应链能力赋能国内运动、休闲服饰品牌，用国内市场的品牌订单增量去对冲海外欧美市场的不确定性，形成内外市场相互托底的业务格局，对于未来申洲国际而言具备很高的对冲风险能力。