AQR：Value Investing Is Not All About Tech

报告的关注点在于行业内价值和行业间价值的差异，主要论点论据是以下两张图

上图是是用五个行业中性化的估值因子等权合成后，计算的value spread，因为做了行业中性化，所以反映的是行业内的(with-industry)value spread。

关于spread的定义，可以参见下面英文部分。实际反映的是价值因子多空头的估值差，spread高时，价值因子表现较好。（多头代表价值，空头代表成长）

上面是第二张图，这张图的value spread是IT行业相对标普500的value spread，IT行业用的GICS Information Technology Sector，市值加权指数。

如果用IT行业代表成长，其他行业代表价值，那么这个spread和上面的spread可以进行比较。 差异仅在于，上面的图表示的是行业内的value spread，下面的图是行业间的value spread。换句话说，上面是从每个行业中选低估值的票，下面是从所有行业中选低估值的行业。

报告主要有两个发现

1. 尽管这两个spread的构建看上去是独立的，一个赌低估值行业，一个赌低估值股票，但二者相关性非常高，表现类似
2. 二者也存在很大的差异，行业内的spread当前处于历史95%分位数，并且从中位数水平上升到科技泡沫时期仍有90%的空间。而IT的spread当前是84%分位数，并且从中位数到科技泡沫时期仅有17%的空间。 也就是说，虽然目前两种方式去做价值都有很好的表现，但行业内的价值，看上去风险更小，赌行业的风险更高

大佬最后给的总结